文丨袁健聪 尹欣驰 李景涛 吴威辰
李鹞 汪浩 黄耀庭 柯迈
在新能源汽车补贴退坡大背景下，叠加燃油车价格战影响，2023年一季度新能源汽车销量承压，产业链各环节排产较弱，相关公司经营端受到一定压力，去库存行为明显。当前时点，我们认为行业即将迎来积极信号，4月上海车展新车型发布，有望从供给端刺激新能源汽车消费需求，叠加上游碳酸锂价格下行趋势有望企稳，产业链公司库存水平有望探底，预计排产将在Q2-Q3逐步恢复。当前，产业链各细分板块估值处于历史低分位水平，配置性价比较高。重点推荐具备行业竞争力的供应链优质龙头企业。
▍新能源汽车销量受燃油车价格拖累，但正在走出最差时点，上海车展车型看点多。
3月起，燃油车企因部分库存车型无法通过“国6b”标准的RDE测试，被迫大规模降价清库存，使得价格战烈度持续上升。新能源汽车受到燃油车价格战、补贴退坡等因素影响销量承压，但销量已经较1月逐渐回升，正在走出最差时点，3月新能源车销量65.3万辆（同比+25.4%，环比+24.4%），我们测算3月新能源乘用车渗透率31.1%。我们认为随着新能源产品竞争力继续提升，长期市占率稳定提升趋势不改，我们维持2023年新能源乘用车销量870万辆的预测。同时，4月18日，两年一度的上海车展将开幕，重磅车型多，将带来行业高关注度。
▍锂电排产：产业链去库存加速，排产有望在Q2-Q3逐渐修复。
2023以来，锂电产业核心上游原材料碳酸锂价格快速下跌，根据Wind数据，截至2023年4月14日，电池级碳酸锂价格约19.3万元/吨，较高点的56.8万元/吨下降约66%。碳酸锂价格快速下跌，一定程度上抑制了下游电池及材料厂的采购需求，产业链去库存行为明显。我们认为，随着Q1锂电产业链公司去库存行为的加速，库存水平有望在Q2探底，叠加下游新能源汽车消费需求的恢复，电池及材料端的排产有望在Q2-Q3逐渐得到修复。
▍估值分析：锂电产业链各细分板块估值处于历史低分位。
我们从动力电池、铁锂正极、三元正极、负极、隔膜、电解液板块各选择一龙头公司为代表，计算公司过去3年的估值水平：用“总市值/当年归母净利润”得到当年PE水平；用“总市值/下一年归母净利润”得到下一年PE水平。
截至2023年4月14日，我们测算得出当前锂电产业链龙头公司估值大多处于近三年0-20%低分位，估值性价比较高；从板块来看，我们测算当前电池板块对应2023/2024年PE分别为21/16x，铁锂正极板块对应2023/2024年PE分别为13/10x，三元正极板块对应2023/2024年PE分别为15/11x；负极板块对应2023/2024年PE分别为13/10x，隔膜板块对应2023/2024年PE分别为15/12x，电解液板块对应2023/2024年PE分别为17/13x，锂电辅材板块对应2023/2024年PE分别为18/13x。
▍风险因素：
新能源车需求恢复不及预期；2023年中游产能释放，行业竞争加剧，格局恶化的风险；全球工业体系“逆全球化”加剧对公司海外业务拓展带来的负面影响；上游原材料价格快速下降带来存货减值风险；新技术客户验证与产能投放不及预期。
▍投资建议：
在新能源汽车补贴退坡大背景下，叠加燃油车价格战影响，2023年一季度新能源汽车销量承压，产业链各环节排产较弱，相关公司经营端受到一定压力，去库存行为显著。
当前时点，我们认为行业即将迎来积极信号，4月上海车展新车型发布，有望从供给端刺激新能源汽车消费需求，叠加上游碳酸锂价格下行趋势有望企稳，产业链公司库存水平有望探底，预计排产将在Q2-Q3逐步恢复。
当前，产业链各细分板块估值处于历史低分位水平，配置性价比较高。推荐具备行业竞争力的供应链优质龙头企业。
